《中级财务管理》案例分析
案例1 Stephenson房地产公司的资本重组
Stephenson房地产公司由公司目前的CEO罗伯特斯蒂芬于25年前建立，公司购买房地产，包括土地和建筑，然后出租。在过去的18年，公司一直盈利，而且股东对公司的管理相当满意，在创立 Stephenson房地产公司前，罗伯特是某羊驼畜牧场的CEO，但经营失败了。由此导致的破产使他极度反对使用债务进行融资。结果，现在的公司完全依靠权益进行融资，在外发行的股票数为1500万股。目前，公司股票价格为每股32.50美元。
Stephenson公司正在评估一个用1亿美元购买美国东南部某一大片土地的计划。如果购买的话，这些土地接着将出租给用户。这一决策将每年给公司带来永续的税前利润2500万美元。公司新的CEO金。韦安德已经在管理这个项目。金确定了公司目前的资本成本为12.5%，他觉得公司的资本结构如果包含有负债的话，公司的价值会更高，因此他正在评估是否应该完全用负债为此项目融资。经过与一些投资银行进行接触，他认为公司应该以面值发行债券，并且债券的期票率为8%。基于他的分析，他相信公司的资本结构在70%权益和30%负债的情况下是最优的。如果公司的负债率超过30%,财务困境的可能性将增大以及相关的成本将急剧上升，其将导致公司的债券评级下降并会带来更高的息票率。目前Stephenson房地产公司的公司税率为40%（州和联邦）。
1、如果罗伯特希望增加公司的总市值，你认为在购买土地的时候公司应采用负债融资还是权益融资?为什么?
答：如果罗伯特希望增加公司的总市值，我认为在购买土地的时候公司应该采用负债融资。因为债务具有税盾作用，公司有债务时，财务杠杆可以通过税盾增加公司价值。
2、构建公司公告此购买前的市场价值资产负债表。 答：公司公告购买前的市场价值资产负债表如下：
Stephenson房地产公司 资产负债表（在公告购买前） 资产 总资产 487,500,000 权益 487,500,000 债务加权益 487,500,000 487,500,000 3、假定Stephenson公司决定用权益为此项目融资。 （1）项目的净现值是多少？
（2）构建公司公告准备用权益为此项目进行融资后的市场价值资产负债表，公司股票的最新的每股价格是多少？公司将需要发行多少股股票?
（3）构建公司发行权益后但在进行此购买前的市场价值资产负债表。此时，Stephenson房地产公司共对外发行了多少股股票？公司股票每股价格是多少? （4）构建公司进行此购买后的市场价值资产负债表。 答：假定公司公告准备用权益融资， （1） 项目的净现值为=
25000000140%100000000200000000美元
12.5%Stephenson房地产公司 （2） 公司公告准备用权益为此项目融资后的市场价值资产负债表如下：
资产负债表（在公告用权益作为项目融资时） 资产 项目净现值 20,000,000 总资产 507,500,000 债务加权益 （15,000,000股） 507,500,000 487,500,000 权益 507,500,000 507500000=33.83（美元）
15000000100000000公司将需发行的股数为=2955665（股）
33.83公司股票最新的每股价格P=
（3） 公司发行权益后但在进行购买前的市场价值资产负债表如下：
Stephenson房地产公司 资产负债表（在发行权益后进行购买前） 资产 487,500,000 权益 607,500,000 项目净现值 新股发行的收益 20,000,000 （17,955,665股） 100,000,000 债务加权 总资产
607,500,000 益 607,500,000 此时，公司总共对外发行了15000000+2955665=17955665股股票，每股价格为P P=
607,500,000=33.83美元
17955665（4） 公司进行此购买后的市场价值资产负债表如下：
Stephenson房地产公司 资产负债表（在进行购买后） 资产 项目的现值 487,500,000 权益 120,000,000 债务加权总资产 607,500,000 益 607,500,000 （17,955,665股） 607,500,000 4、假定Stephenson公司决定用负债为此项目融资。
（1）如果公司通过负债为此项目融资，那么公司的市场价值将会是多少7 （2）构建公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表。此时，公司股票每股价格是多少?
答：假定Stephenson公司决定用负债作为此项目的融资，
（1） 公司的市场价值为=607500000+40%100000000=7500000（美元） （2） 公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表如下：
Stephenson房地产公司 资产负债表（在发行债券并购买土地后） 资产 487,500,000 权益 项目的现值 利息税盾的现值 120,000,000 债务 40,000,000 债务加权总资产 7,500,000 益 547500000=36.5美元
15000000 547,500,000 100,000,000 （15,000,000股） 7,500,000 此时Stephenson公司股票的每股价格P=
5、哪种融资策略能最大化公司权益每股价格?
答：债务融资能最大化公司每股价格，由第三问采用权益融资时公司股票每股价格为33.83美元，采用债务融资时公司股票每股价格为36.5美元，所以债务融资能最大化公司权益每股价格。
案例2 Electronic Timing公司
Electronic Timing公司（ETI）是电子工程师米勒和克拉于15年前创立的一
家小公司。ETI利用复杂混合信号设计技术来生产集成电路，目前已进入了频率发生器和硅计时装置（发出计时信号或时钟以校准电子系统）市场。其时钟产品最初用于PC视频图形装置，但市场随后扩展到主机板、PC外围设备和其他数码消费电子产品（如数字电视机顶盒、游戏机等）。ETI也设计和销售定制应用程序——面向工业用户的特制集成电路（ASCI）。ASCI融合了模拟与数字，是一种混合信号技术。除米勒和克拉外，第三个股东皮特曼主要为公司提供资金，他们各拥有公司100万股份的25%，其余股份则由公司现有员工持有。 最近公司设计了一种新的计算机主板，这种主板生产起来既高效又低成本，
公司希望它会成为很多个人计算机的标准配件。经过论证调查后，公司觉得生产新主板需要建造新厂房，所需资金太多。股东也不愿意再引进外部新股东。因此，ETI决定将新主板设计出售给其他公司，估计可获得3000万美元的资金（税后）。
1.米勒认为应将出售新设计所得资金发放一次特别股利。这一建议对公司股票价格和公司价值有何影响？
答：将出售新设计所得资金发放一次特别股利，这个建议实施，公司的价值将会降低，股票价格也会下降。
2.克拉认为这笔钱应用于偿还债务，扩大和改造现有生产能力。克拉的建议对公司会有什么影响？
答：将出售新设计所得资金应用于偿还债务，扩大现有生产能力，可能会使公司价值上升，也可能会使公司价值下降。因为根据资本结构权衡理论，若公司负债超过最优负债水平，偿还债务可能降低财务困境成本，因为使企业价值上升；若公司未超过最优负债水平，减少负债后，减少了财务杠杆带来的税盾，使公司价值下降。
3.皮特曼则赞成股票回购，他认为股票回购可以提高公司的P/E值、资产报酬率和权益报酬率。他的看法正确吗？股票回购如何影响公司的价值？
答：皮特曼的看法是正确的，但这是无关的。股票回购不会降低股价，但会减少公司的价值。
4.米勒、克拉和皮特曼讨论的另一个方案是开始向股东发放正常股利，你对该方案如何评价？
答：公司通常不倾向于发放正常现金股利，或者说，公司一般避免发放正常现金股利。因为，公司如果定期发放现金股利，若其将来不能够正常发放的话，会造成公司信誉丧失，使投资者对其失去信心，最终公司股票可能会下跌。 5.股票价值的一个计算模型是股利增长或永续增长模型，具体如下：
P0=
E1(1b)
RSROEb根据该模型发放股利和扩大改造生产能力分别会对公司产生什么影响？
答：根据公式，只有公司ROE大于股东的期望报酬率时，公司才会选择保留盈余作为留存收益进行再投资。这取决于权益持有者即股东的预期，如果股东期望报酬率大于ROE，那么公司会选择发放现金股利，不保留盈余，若否，则反之。 6.企业是否发放股利是否取决于该企业的组织形式是公司制还是有限责任公司？
答：企业是否发放股利取决于公司的组织形式：若为公司制，发放给股东（若股东为公司）的作为股利，其中的70%可以免征所得税；若为有限责任公司，发给股东的作为所得税，要根据适用税率缴纳所得税，没有税收优惠。
