统一账户对证券行业的影响及相关建议

统一账户对证券行业的影响及相关建议

东北证券上海证券研究咨询分公司、战略规划部

目录

一、 统一账户平台上线在即、逐步放开一人一户限制 ............................. 2 二、 海外市场账户管理创新的经验：差异化、互联网化 ......................... 2

（一） 美国：特色账户层出不穷，差异化产品服务竞争为主 ...................................... 2 （二） 日本：账户统一加速竞争，互联网券商垄断零售业务 ...................................... 3

三、 统一账户平台建设对我国证券行业的影响 ......................................... 4

(一) 经纪业务发展现状：佣金率下滑、区域性压力较大 .......................................... 4 （二）券商行业将加剧竞争、倒逼创新 ............................................................................ 6

四、 统一账户平台对资本市场的影响 ......................................................... 7

（一）利于新的投资者入场、对活跃市场也是一个潜在的促进因素 ............................ 7 （二）增大券商内部分化，利好互联网券商 .................................................................... 8

五、 公司应对“统一账户”冲击的应对策略……………………… 8

(一) 实施客户战略，提升客户服务能力 ........................................................................ 9 （二）进一步加强产品创新导向，增加客户粘性 ............................................................ 9 （三）倒逼创新转型,推进互联网金融进度 ...................................................................... 9 （四）加强客户技术系统建设，满足客户个性化需求…………………………………9

专题研究报告

一、 统一账户平台上线在即、逐步放开一人一户限制

证券账户整合工作是资本市场非常重要的一项基础建设工程，为加强登记结算基础设施建设，更好服务多层次资本市场，服务证券公司及投资者，提高市场效率，降低市场成本，中国结算于2012年9月启动了证券账户整合工作。目前，各项工作进展顺利，统一账户平台拟于今年“十一”期间上线；与之相配套，中国证券登记结算公司24日公布新版《证券账户管理规则（修订版）》，明确逐步放开一人一户限制。

“一码通”统一账户是一套以投资者为核心，服务多个证券交易场所的统一管理的多层次证券账户架构；并由与之配套的统一账户平台对市场各方提供账户服务。中登公司在现有沪深A股、B股、基金账户等普通账户基础上，为每个投资者增设一码通证券账户，作为投资者持有证券的总账。

“一码通”的主要内容可概括为“一套账户”、“一套规则”和“一套系统”。其中“一套账户”是指建立多层次的账户构架，为投资者配发一码通账户，将按交易场所、交易品种分设的投资者证券账户整合为“一套账户”；“一套规则”是指统一不同市场账户业务管理规则，解决现在的业务流程、业务规则不统一的问题，简化操作流程；“一套系统”是指建立统一账户平台，采用“一套系统”为各交易场所参与方提供账户服务，降低市场成本。

图1：“一码通”将实现多层次证券账户架构

二、 海外市场账户管理创新的经验：差异化、互联网化

（一） 美国：特色账户层出不穷，差异化产品服务竞争为主

在美国，由于证券投资账户并不存在“一人一户”以及多层次的市场间账户的限制。因此，在佣金自由化之后，大型券商利用自身的规模和创新优势可以推出集多种投资理财功能为一体的全能型账户。同时2000年后互联网的兴起也让许多中小券商利用成本和技术优势推出低佣金的账户服务，投资账户的功能也出现了全能化的趋势，因此形成了各具特色的券商经营模式。

2 / 10

专题研究报告

相关范例既有大型全能券商美林证券的全能账户，也有嘉信理财、盈投证券、Trade station、Motif investing等互联网资管和券商机构的特色交易、理财账户。

1、美林证券：全能理财账户

美国在1975年放开佣金管制，佣金水平下降。在经纪业务竞争的压力下，美林证券开发了现金管理账户CMA，CMA账户成为了将经纪账户、货币市场基金、信用卡支付等多种功能融为一体的全能资产管理账户。CMA账户在给予客户保证金高于活期存款利率回报的同时还提供信用卡支付、支票等业务，实现了交易与理财功能的整合。美林证券推出的全能型账户吸引力大量的客户，也推动了券商收入模式的转型。

2、嘉信理财：线上交易与线下互动

嘉信率先把互联网应用到传统经纪和基金业务，实现线上和线下的结合。其主要面向中低端客户，利用互联网对零散客户进行大规模集合，不断发展新业务模式。实现了从单纯折扣券商向多产品财富管理模式的转变。在同一个网络理财账户下客户可以享受到折扣佣金，较低的开户费，现金及保证金买卖，种类繁多的证券、期权、债券和基金买卖等服务。

3、盈透证券：互联网券商全球布局

盈透证券是美国一家典型的互联网券商。公司在23个国家100多个市场中心提供电子交易，通过一个盈透全能账户（Interactive Brokers，简称IB）即可以进入股票、期权、期货、外汇、债券、交易所指数基金及差价合约的交易。用户可以用多种货币向账户注资。盈透已经实现了交易处理的自动化，由此允许它们可以提供更低交易佣金。

4、Motifinvesting：提供主题投资功能的“smart”账户

Motifinvesting社交化选股投资平台是一个致力于投资组合的投资平台，它提供的投资组合称为Motif。投资者可以直接购买一个Motif组合，也可以自由调整组合中的股票比例，甚至建立一个自己的Motif组合。同时，Motifinvesting依靠社交网络，用户可以向特定圈子的人群分享，以便他人使用自己的投资组合，或者共同对投资组合进行优化讨论。Motifinvesting注重个性化和定制化的产品，向长尾市场的客户提供了门槛较低的新理财方法。

（二） 日本：账户统一加速竞争，互联网券商垄断零售业务

上世纪90年代后半期日本积极推进金融自由化发展，促进了金融机构业务兼营化发展，允许银行系证券公司从事股票交易，在放宽对银行及银行系证券公司业务限制的同时，日本也扩大了证券公司的业务范围。自1997年开始日本的证券公司被允许开设“证券综合账户”，所谓“证券综合账户”是指在证券公司给客户开设的交易账户之上附加上支付与结算功能，以券商提供各种投资、基金、顾问理财的业务为主。这表明证券公司开始涉足长期以来一直被银行业所垄断的管理结算账户业务领域。

日本在1999年证券行业由“金融管制”向“佣金自由化”转变，金融自由化浪潮叠加了“网络革命”，使得网络证券应运而生，日本网络证券零售业务得到快速发展。

3 / 10

专题研究报告

在日本，目前互联网交易占到了个人投资者股票投资总额的90%左右，前6名券商目前则占据了85%的市场份额。截至2013年3月的财政年度，个人股票委托交易金额中主要5家网络证券公司（SBI证券、乐天证券、松井证券、Monex和Kabu.com）的总额占到71.2%。与此同时，网络券商的佣金价格竞争愈发激烈，部分网络券商的佣金水平快速降至传统券商

十分之一，日本证券行业整体佣金率呈现明显的下降，整体而言，佣金率下降幅度已超过60%。

1、野村证券：证券综合账户的有效应用

1998年4月，作为新兴经营模式的基本服务，以野村证券为代表的日本券商引入了证券综合账户，证券综合账户是管理证券交易过程中发生的往来资金的一种账户，其机制是客户购入证券之前持有的资金和变现后的资金等可以自动的被投资于专门为此开发的基金产品——资金储备金（MRF：Money Reserve Fund），其特征就是投资者剩余资金一天都不会被闲置而运用与投资，此外，提取证券综合账户中的资金不仅可以在证券公司以及各分公司内设置的ATM上完成，而且可以在有合作关系的银行、邮局和便利店等设置的ATM上进行，而且可以免费转入资金。

2、乐天证券：电商客户向证券账户转换

乐天（Rakuten）1997年最早在日本开始实践电子商务，目前已经是日本市场份额最大的电商。乐天目前已经成功地打造了集团的生态系统，并充分利用集团各个板块的协同效用，为电商平台积累的客户提供优质的金融服务。乐天金融涉及证券、信用卡、银行、保险、预付卡等领域。乐天证券主营的业务有日本国内、国外股票，以及投资信托、债券、国内外期货、外汇、基金、贵金属等。 “电商系”的乐天集团在规划自身的互联网金融的过程中，其协同效应则发挥地更加淋漓尽致，包括两个层面：一是电子商务与互联网金融之间的协同；二是互联网金融子领域之间的协同。这其中打通电子商务和互联网金融各领域的关键是消费者在乐天集团的“积分”。

三、 统一账户平台建设对我国证券行业的影响

(一) 经纪业务发展现状：佣金率下滑、区域性压力较大

1、经纪业务靠天吃饭的格局仍在，佣金率仍处于下滑格局中

2014上半年总体日均成交情况与2013年基本持平，成交规模与市场行情具有较高的相关性。从具体券商股票交易市场份额看，截至目前，华泰证券、中信证券和银河证券位居股票成交额前三名，分别占市场份额的6.45%、6.37%和5.08%。受互联网金融对经纪业务冲击影响，行业佣金率不断下滑，平均佣金率从2009年万分之13.43一路下探至2013年万分之8.19；从2014年全年看，全行业平均佣金率将维持在万分之八左右。

4 / 10

专题研究报告

图2：经纪业务收入仍以靠天吃饭为主，佣金率尚在下降格局中

2、不同区域、规模以及不同模式的券商，佣金率存在较大差异

从结构性佣金率水平看，我们从地域分布和规模两个角度分析佣金率的不同竞争情况。 从地域分布看，目前上市券商中具有代表性的地域券商有国元证券、东北证券、西部证券、国金证券、东吴证券和山西证券等。地方性券商的佣金率绝对水平受到所在地域的影响，中西部和东北地区佣金的绝对水平偏高，中东部和西南地区佣金率的据对水平偏低；从佣金的变化趋势看，整体佣金率出现下滑趋势，但也不排除部分券商通过产品和服务创新等方式导致佣金率水平稳步上升（如山西证券）。

从地域性券商和规模较大的券商佣金率水平对比看，除了中信证券佣金水平相对较高之外，其余全国性大规模券商（招商、广发、华泰、海通）等整体的佣金率水平还是低于地域性券商。

从佣金率的变动趋势看，整体与规模的正相关关系不大，还是与个体公司的驱动因素有关，大部分券商的佣金率呈现下降趋势。

5 / 10

专题研究报告

图3：佣金率区域特征明显，中西部和东北地区较高

图4：区域性券商佣金率相对全国性券商而言，仍有下降压力

（二）券商行业将加剧竞争、倒逼创新

1、“一人多户”将加剧行业竞争

“一人多户”降低了客户迁徙成本、加剧了行业竞争，可能使佣金率水平快速下降、券商主动性降佣动力仍在。

6 / 10

专题研究报告

受益于“一人多户”，客户在券商间的迁徙能力提升。佣金率、用户体验以及渠道服务等将会成为客户选择券商的关注点，为吸引客户，券商间经纪业务佣金竞争将加剧，佣金率下滑压力有再度增加的趋势。同时，券商间客户迁徙加速将重构券商经济份额格局，凭借低佣金优势的互联网券商和贯通综合金融服务的大型券商将受益。

2、“一人多户”将倒逼创新

尽管大型券商和中小型券商应对措施可能不同，但将倒逼券商进行金融创新、服务创新、产品创新，切实提高客户粘性。投资者在统一账户上线后更关注券商提供什么样的服务，包括对市场的分析、更专业的报告；同时，为了争取挽留客户和吸引客户，券商会提供更优质的服务，信息量和操作建议方面会加大，倒逼服务创新和升级。

在统一账户平台开始建设之后，大型券商和中小型券商的应对措施可能不同。

对大型券商而言，未来聚焦财富管理等业务的大型券商仍可以通过业务协作优势，凭借综合理财账户在竞争中仍能保持行业地位，减少客户迁徙、佣金率大幅下滑的趋势。大型券商拥有全业务牌照，打通综合服务能力，在统一账户平台打通以后能够连通沪深A 股/B 股/基金/债券及新三板等多个市场；大型券商的综合理财业务将有较大发展空间。

对于规模较小的地域性中小型券商来说，必须以业务创新、产品创新等方式应对可能的客户迁徙和佣金率下降对于经纪业务的冲击；如果能够合理的运用互联网金融、在低佣金和高服务之间寻找到合适的平衡点，那么中小券商具有逆袭的可能。在此方面，以国金证券为代表的互联网券商可能从中获益，第一步，互联网券商凭借经纪业务的成本优势与网络渠道优势，采取低佣金率吸引客户，有望实现客户数和交易量的快速增长。第二步，互联网券商可以利用线上互联网平台和大数据分析优势，线下提供两融、小额信贷、资管业务，这为客户提供具有特色的差异化服务，提高客户粘度，特别是在统一账户平台建设后，指定交易将被取消，将非常有利于中小型券商通过差异化竞争实现客户数量的增长和佣金水平的稳定。

四、 统一账户平台对资本市场的影响

（一）利于新的投资者入场、对活跃市场也是一个潜在的促进因素

一人多户，投资者可以在不同券商开户，投资者的地位将更加趋于平等。投资者原来如果要从一家券商转到另一家券商，必须销掉原来的账号，转户过程耽误很长时间。限制取消之后，账户可以在不同券商随意交易。另外，费用降低，新规则统一并降低账户业务收费标准，减少账户业务收费项目，统一并大幅降低投资者开户费用。调整之后，沪深A股账户开户费用将设定为40元，比现有的90元下降幅度超过55%。

实现统一账户管理，将提升客户的便捷度，降低券商运行成本，也有利于跨市场产品的推出。根据新规则，证券账户整合之后，中国结算只保留一套开户系统，将A股账户、B股账户、股转系统账户、封闭式基金账户、开放式基金账户以及根据业务需要设立的其他证券账户整合至统一的账户平台下，相互连通，将大大提升客户开户、信息变更、注销等服务的便捷度，也

7 / 10

专题研究报告

降低了券商的运行成本。同时，实现账户统一管理，将利于跨市场产品的推出，也降低客户在不同市场间投资转移的成本。

（二）增大券商内部分化，利好互联网券商

“一人一户”的限制性规定若全面取消，投资者在不同券商的转移成本将大幅下降，行业佣金率竞争将进一步加大；每个投资者可以在不同券商有多个证券账户，投资者在不同券商的转移成本将大幅下降，行业佣金率的竞争压力将进一步加剧。

券商内部分化加大，相对而言将利好东吴、锦龙、国金等互联网券商及同花顺、东方财富等流量平台公司。若“一人一户”限制取消，将强烈利好互联网券商，改变目前互联网券商“开户容易转户难”的局面。锦龙、国金在网上开户的用户体验、佣金、客户流量及配套产品等方面具备优势，新增客户数有望进一步提升。东吴与同花顺也已达成战略合作，网上开户及配套产品短期有望上线，借助同花顺的流量优势，东吴的客户数也有望大幅提升。同花顺、东方财富等具备流量优势，未来若通过合作、获得牌照等方式获得网络经纪业务，客户转移成本降低将有利于公司将现有客户转化为经纪业务用户。

五、 公司应对“统一账户”冲击的应对策略

截至2014年中期，东北证券股票交易市场份额为0.735%，在所有证券公司中排名38位，整体佣金率水平偏高，在统一账户平台启动后可能受到一定的客户迁徙和佣金率下滑的冲击。 表1：主要证券公司股票交易市场份额一览

市场排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 会员 华泰证券 中信证券（合并） 中国银河证券 国泰君安证券 海通证券 招商证券 广发证券 国信证券 申银万国证券 中信建投证券 光大证券 安信证券 中投证券 齐鲁证券 方正证券 长江证券 兴业证券 宏源证券 东方证券 占比(%) 6.460 6.370 5.088 4.985 4.492 4.312 4.155 3.840 3.795 3.306 2.992 2.403 2.353 2.269 1.881 1.784 1.571 1.472 1.404 8 / 10

专题研究报告

20 38 财通证券 东北证券 1.203 0.735% 因此，在统一账户平台建设之后，我公司要积极采取应对策略，可能的应对策略包括：

(一)实施客户战略，提升客户服务能力

统一账户平台建设之后，指定交易将被取消，现有客户的感受度、粘性，潜在客户的体验度等成为经纪业务必须要关注的重要指标，证券公司的相关部门必须以客户为导向，以服务、产品为利器，提高现有客户的粘性和潜在客户的关注度和体验满意度。

随着客户需求的增大，市场的品种配置将多元化。根据客户的风险偏好，对AB股票、基金、新三板、债券、期权、融资融券、私募信托、保险等产品将有综合配置，对多元化品种研究跟踪的需求增大，为此有必要加大研究咨询服务客户力度，满足客户多元资产配置需求。

实施客户战略，实施客户分层战略。大力开发和维护好机构客户及私募客户，利用互联网技术手段服务“长尾”零售客户。

（二）进一步加强产品创新导向，增加客户粘性

统一账户平台建设之后，由于整体证券行业经纪业务的竞争度将大幅度提升，因此现有的证券公司必须通过加强产品创新来维持竞争力和市场份额。为此，有必要加大产品创设力度，依靠产品创新驱动增加客户粘性。

从证券公司创新业务的发展来看，自从2012 年开始行业历经三次创新大会，创新从2012 年的全面放松到2013 年更加强调风险控制再到2014 年创新政策重启，呈现出一波三折的情况。预计伴随经济转型的需要，行业的创新转型仍将持续。创新业务主要集中在以融资融券和股权质押为代表的资本中介型创新业务以及以场外衍生品为代表的交易型创新业务。但资本中介型创新业务通常需要采取借债在前、盈利在后的盈利模式，这就使得在借入资金无法有效利用的情况下对于业绩的拉动作用不明显；而交易性创新业务由于需要改变客户的交易习惯短期内亦难形成显著业绩贡献。但是统一账户平台建设之后，交易性创新业务的重要性会日益重要，在此方面，互联网券商可能将是重要的切入点和持续发展的重要引擎。

（三）倒逼创新转型,推进互联网金融进度

由于网络券商的主要经营模式是采用低价策略获取客户，再把客户转化为融资融券或资产管理业务的客户，从而达到客户附加值的提升。与综合型券商相比，网络券商业态更易成型。国内典型的互联网券商如国金证券和中山证券等券商的客户积累速度较快，其股基市场份额分别从2013 年6 月的0.69%和0.19%上升到2014 年5 月的0.85%和0.23%；同时融资融券市场份额亦出现显著提升。需要强调的是，这还是在指定交易的情况之下，预计如果取消指定交易之后，互联网券商的市场份额提升速度还会加快。

因此我公司必须加快进行网络券商的转型，建议可以选择与互联网巨头合作的模式，加快推出相关产品,应对统一帐户冲击。

（四）加强客户技术系统建设，满足客户个性化需求

9 / 10

专题研究报告

随着客户尤其是机构私募客户对技术需要的要求越要越要，建议积极开发公司的信息技术系统满足机构私募客户对技术平台的个性化需求。大力发展程序化交易及其建设程序交易平台技术，以适应日趋重要程序化交易需求。

随着统一账户平台的建立，客户的流动性趋强。客户在接受资讯渠道以及接受指导方面都区域互联移动化。及时、快捷、便捷是方向；相关的券商的服务水准，将决定了投资者的去向。未来证券公司在网络技术以及无线通讯上的投入将有举足轻重的作用。

10 / 10