吉恩镍业2015年半年报点评(加预测)

事件：

公司8月29日公布2015年半年报，上半年共实现销售收入22.52亿元，同比上升58.08%；营业利润-4.41亿元，同比下降902.72%；利润总额-4.33亿元，同比下降878.05%；归属于上市公司股东的净利润为-3.5亿元，同比下降9206.11%；基本每股收益-0.22元。 点评：

1、随着加拿大皇家矿业投产，海外业务收入增加，但营业成本上升幅度更大，公司亏损情况没有改观。报告期内收入同比上升58.08%，原因主要是公司销量增加，公司国内地区营业收入增加的主要原因为电解镍销售量增加，使电解镍的营业收入较上年同期增加113.45%；国外地区营业收入增加的主要原因为加拿大皇家矿业努纳维克铜镍矿项目铜精矿销售量增加，使国外地区的铜精矿营业收入较上年同期大幅增加（加拿大皇家矿业努纳维克铜镍矿项目2014年3月投产）。

表1: 2015年上半年公司分产品经营情况

产品 硫酸镍 电解镍 镍精矿 铜精矿 营业收入（万元） 38887.32 44595.38 38095.26 36236.26 收入同比 -2.43% +113.45% -13% +157.53% 营业成本（万元） 27751.29 41708.62 34298.85 34044.71 成本同比 -13.06% +138.48% +6.85% +232.42% 毛利率 42.91% 24.78% 31.47% 44.74% 毛利率同比 +8.72% -9.82% -16.72% -21.17% 分产品来看，虽然电解镍和铜精矿在营业收入上上升幅度很大，但是营业成本上升幅度比收入上升幅度要大，造成产品毛利率下降。

图1：2014年上半年和2015年上半年公司毛利润情况（万元）

14000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00硫酸镍电解镍2014H11

镍精矿2015H1铜精矿 公司毛利除硫酸镍有增长之外，其余产品毛利均下降明显，尤其是镍精矿毛利降幅达68%，直接影响了公司的利润水平。

图2：2015年上半年电解镍价格走势（元/吨）

110000105000100000950009000085000800007500015-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-311100001050001000009500090000850008000075000价格:电解镍:大连数据来源:Wind资讯 图3：2015年上半年镍矿价格走势（元/吨）

48045042039036033030015-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-31480450420390360330300价格:菲律宾镍矿:Ni:1.5-1.6Fe:25-30%:华北价格:印尼镍矿:Ni:1.6-1.7Fe:20-25%:华北数据来源:Wind资讯 2015年上半年所有镍产品价格都呈下行趋势，电解镍价格跌幅达到21%，镍矿价格跌幅也超过21%，产品价格下跌也一直在严重影响公司业绩。加拿大皇家矿业的投产，使得铜精矿收入占比大幅度提高，但铜价在今年上半年下跌，皇家矿业营业成本较高，使得毛利润下降。

2、三项费用增长过快，费用较高，致使公司亏损严重。销售费用1.13亿元，同比上涨84%，原因是报告期销量增加以及皇家矿业较上年同期新增固定资产折旧；管理费用1.57

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亿元，同比上涨2%，原因是报告期母公司管理费用增加；财务费用3.65亿元，同比上涨396%，原因是上年同期皇家矿业项目借款利息部分资本化。三项费用总计6.63亿元，同比增长120%。而上半年毛利润仅为2.14亿元，三项费用高达毛利润的3倍以上，公司亏损严重。

3、公司现金流情况总体恶化。经营现金流净额1.83亿元，同比上涨311.62%，原因为本期销售商品收到的现金增加；投资现金流净额5.47亿元，同比上涨1181.12%，原因为报告期收回上年购买短期理财产品；但筹资现金流为-5.22亿元，报告期借款收到的现金减少。总体现金流2.09亿元，同比下降85.69%，现金流总体情况下降严重。

4、下半年主要不确定性。镍产品和铜产品价格波动；皇家矿业产能释放情况发生变化；公司目前处于停牌状态，因公司正在筹划资产收购，可能涉及重大资产重组，鉴于该事项存在重大不确定性；政策风险；汇率风险。

表2：公司矿山资源情况（万吨）

国内资源 矿山名称 富家矿 大岭矿 赤柏松铜镍矿 金斗镍矿 小南山铜镍矿 权益 100% 100% 矿石储量 137.41 251.56 镍金属量 1.90 1.86 3.83 1.33 0.67 4.70 14.29 国外资源 矿山名称 权益 矿石储量 2630.69 镍金属量 23.68 2.57 2.04 0.70 4.38 11.23 16.92 61.52 75.81 平均品位 铜金属量 0.90% 1.52% 1.53% 0.98% 0.59% 0.59% 0.95% 28.67 0.16 4.70 0.99 34.52 40.12 平均品位 1.09% 0.09% 0.63% 0.06% 平均品位 铜金属量 1.38% 0.74% 0.50% 0.41% 0.60% 0.44% 0.76 0.20 2.32 0.75 1.57 5.60 平均品位 0.55% 0.08% 0.28% 0.20% 0.15% 84.59% 765.52 84.59% 318.64 98.50% 114.26 1073.00 2660.39 和龙长仁铜镍矿 100% 权益量合计 加拿大皇家矿业 100% Hart矿区 Redstone矿区 McWatters矿区 Raglan地区 Metallica 瑞木红土矿 权益量合计 资源总计 59.97% 168.80 59.97% 133.60 59.97% 72.00 100% 741.80 24.03% 1899.17 13% 1780.88 7426.94 10087.33 注：表中储量均为权益量

5、相关预测。根据镍和铜下游分析以及库存分析，对于镍价和铜价做悲观预测，至少到2016年镍价和铜价都认为每年分别下降20%和15%。所以预测未来两年公司营业利润仍亏损，亏损额分别为15.34亿和11.63亿元。

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