我国白酒行业的财务分析与比较以茅台五粮液为例

2011届毕业生

毕业论文

题 目: 我国白酒行业的财务分析与比较

--- 以茅台、五粮液为例

院系名称： 专业班级：

学生姓名： 学 号：

指导教师： 教师职称：

2011年5月30日

摘 要

白酒行业是一个古老而特殊的行业，对我国国民经济建设和发展起着举足轻重的作用，对它的研究具有很重要的现实意义。对管理者和外部投资者来说，一份科学合理的报表分析报告具有较高的参考价值。在现行的财务分析体系下对有特殊性的行业或企业进行合并财务分析成为一种困难，成为是企业投资者和管理者关注的重点。这就迫使投资者和管理者要对白酒行业的财务报表有个合理科学的分析。本文在对中国白酒行业发展现状进行介绍的基础上，详细介绍了最近4年的发展趋势，并对中国白酒行业发展的需求和产量、规模与集中度、相关行业、行业重点企业等方面进行了深入的研究，以茅台和五粮液为例，进行财务报表分析，进而指出了中国行业白酒发展中存在的问题及改进的对策。

财务分析的主要目的在于评价公司过去的经营成果，衡量公司日前的财务状况，预测未来的发展趋势。财务分析包括:公司的资本结构分析、偿债能力分析、盈利能力分析、资产运用效率分析、资金流转分析等，主要着眼于公司的财务状况、经营成果以及内部管理的诊断分析和总结。而通过对两个同类企业的各项财务指标的对比研究和财务指标的趋势分析，可以找出两个企业间存在的经营差距以及未来的发展趋势。

关键词：白酒 合并报表 财务分析Title Analysis and Compareof the Combined Statements Financial of Thechina’s Liquor Industry—Case in Maotai and Wuliangye

Abstract

Wine has a long history and is a special industry in China. She has a crucial role on China’s National economic construction and development, so it’s necessary and important to research it.For managers and external investor, a scientific and reasonable statement analysis report is of high reference value. It is difficult to analysis theconsolidated financial statements under the existing financial system，so consolidated financial statements for liquor industry is very important. Reasonable scientific analysis for liquor industry’s consolidated financial statements become much more necessary.

On the base of statement of Wine industry’s development status in China, this thesis also introduce her extended range in last 4 years, and make an in-depth study about it. Such as through financial analysis of Maotai and Wuliangye ,then refer to the problem in Steel Industry and make an improvement plan.

Financial analysis aim at judging company‘s operating results in past days; measuring company's financial situation; predicting the future development tendency. Financial analysis including: the capital structure analysis, solvency analysis, profitability analysis, assets to use efficiency analysis, capital flow analysis and so on. Its major is the company's financial situation, Operation results and the analysis and summarize of internal compared with every financial indicator between two similar enterprises and analysis, find out a gap between them and developing trend in future.

Keywords wine combined statements ?financial analysis

目 次

1 引言

选题背景

随着经济的发展，人们生活质量的提高，白酒行业中的中高档酒的市场份额不断提高，尤其是高档白酒企业连续的高额利润率，使得越来越多的国内外投资者开始关注这个传奇的行业。但对于投资者来说，企业表面的高额利润并不能作为投资的可靠依据，而一份科学合理的报表分析报告就会具有较高的参考价值。此外，对于白酒企业集团的高层管理者来说，企业合并会计报表是他们掌握企业集团运营状况的重要依据。因此，一份较为完善的行业或者企业财务报表分析报告成为投资者和管理者提供更多有利用价值的企业信息的必要参考。

财务报表对投资者和管理者都至关重要，但现行的财务报告分析指标和体系在理论上都是以实体企业作为研究对象，对合并报表的分析还有很多漏洞和空白之处；财务指标在运用过程中存在有理论和实际、普遍和具体的差距，有望进一步改进。这就使得如何在现行的财务分析体系下对有特殊性的行业或企业进行合并财务分析成为一种困难，也是企业投资者和管理者关注的重点。这就迫使投资者和管理者要对白酒行业的财务报表有个合理科学的分析。

研究目的和意义

本文通过对白酒行业的财务分析尤其是茅台、五粮液07-10年的合并财务报表分析，从而得出白酒行业发展趋势以及茅台、五粮液的财务对比、投资价值对比，同时本文也在白酒行业的特点的基础上，对现行的财务指标进行相应的修改和解释，从而更有实际使用价值。

行业整体情况是管理或者投资者进行管理或者投资时必须要清楚信息之一，其次，一套合理科学有实际价值的报表分析体系以及财务报表分析指标，一方面会让投资者很清楚看到企业未来的发展趋势以及投资价值和预期回报，增加了外部投资者对同行业相关公司的财务数据的比较与研究，便于做出更明智的投资，另一方面也能给出内部管理者清醒的管理思路和管理重点。

文献综述

1.3.1财务分析国外研究现状

在国外，对于合并报表的分析问题的研究有David F．Hawkins 2000年在Corporate Financial Reportink and Analysis(Text and Cases)中提到“合并子公司向母公司转移现金的能力可能会收到某些。如果子公司直接进行外部融资的话，这种情况极有可能发生。如果存在这些因素，部分合并现金流可能无法用以分发股利或者对其子公司进行再投资。”以及“使用合并报表进行分析时，需要记住的很重要的一点就是，相对于来源不能控制的被投资企业的收益，来自于那些财务受到母公司影响的未合并实体的股权收益价值更大。”

关于如何使用合并财务报表，Robert F．Meigs教授1999年在文章(Accounting：The Baais For Business Decisions)中也曾提到的观点是利益相关者可以通过合并财务报表获得有用的信息以帮助制定投资决策和借贷决策；获得有用的信息以帮助对未来的现金流的数量、时间以及不确定性进行合理的评估；获得有用的信息以帮助反映企业拥有的资源以及可以控制使用的资源，同时还反映拥有的资源以及可以控制使用的资源的增加减少等变化情况。

1.3.2 财务分析国内研究现状

随着经济发展，合并报表在财务分析中的重要性日益显现，但从国内的合并财务报表的研究现状来看，大部分都是集中于合并报表分析体系的理论性的研究。首先，合并财务报表的分析包括合并财务报表的分析对象、分析主体及其信息需求、分析框架、分析的影响因素的四个方面（潘皓青，2006）。其次，从合并报表分析逻辑上看，对合并报表的分析可从母公司个别报表开始，通过对母公司“长期股权投资”及“投资收益”的分析，追踪子公司、合营企业及联营企业的经营情况。当然，不同的分析目的，其逻辑起点并非完全相同（朱莲美，2008）。最后，要对企业作出全面、深入的财务分析，正确地评价企业的各方面状况，必须有一个比较完善的财务报表分析理论框架体系，内容应包括财务方面的信息以及能影响到财务状况的重要非财务信息（郑春香，2009）。

1.3.3 我国白酒行业现状

在2009年一季度遭受金融危机影响导致产销低迷后，白酒在接下来的时间里一直保持着快速发展态势，尤其是在消费税上调导致产品提价后，白酒的消费市场依旧火爆。且从2009年以来，一些白酒企业不光提价的幅度大，提价的次数也多，但是其市场销售情况并没有受到影响。在消费市场持续保持旺盛的情况下，白酒的产量也保持稳定增长。从2010年起，行业整合步伐将进一步加快。就白酒行业而言，未来两三年，白酒行业高端化的趋势将更加明显。二线区域品牌逐步崛起，成为白酒行业发展的又一主力军。行业整合的步子会加快，一些中小白酒企业将会继续被整合。

经过近几年的快速发展，世界白酒行业已经形成一定的产业规模，相关白酒产业也日渐完善，但是国内白酒市场还远未成熟，同发达的欧美国家相比，无论市场规模、产品档次、品种规格、消费水平等方面都还有相当大的差距。随着市场经济的发展，白酒技术水平、产品质量的提高，应用领域的不断扩展，我国的白酒将会有巨大的市场需求和发展空间。

1.3.4 茅台、五粮液财务分析

单令彬（2009）基于竞争力模型的企业财务分析——以茅台和五粮液为例，以竞争力模型为基础介绍了企业财务分析，尤其是企业盈利能力和偿债能力分析对提高企业竞争能力的重要意义，然后以贵州茅台酒股份有限公司和宜宾五粮液股份有限公司这两个在白酒行业有较强竞争能力并相互竞争较激烈的公司为例，分析其2007年和2008年的盈利能力和偿债能力，旨在提高两个公司的竞争实力。

马丽敏(2009)通过《从五粮液集团透视企业盈利能力与盈利质量的统一》一文阐述公司的盈利能力体现在很多方面，只有当公司将所有的帐面利润都化为实际利润时才能真正体现企业的盈利能力，盈利质量的高低才能见分晓。通过现金流量表的分析，五粮液在经营过程中实属稳健型，虽然销售利润率和资产收益率在同行业之间均属于中上水平，但是我们在现金流量中可以看出，五粮液的现金周转同时处于酒业的极优地位。

吴勇毅（2009）认为，贵州茅台在将白酒品牌做到奢移化顶峰的同时，能否将消费市场做到最大在品牌延伸过程中，如何让高端品牌与中高端品牌相互支撑有效并存这对茅台的决策者来说，是个不小的考验。面对“高利润、高成长、大企业”与“百年老店、稳定生存、永续发展”这对矛盾，茅台的决策者无法绕开。只有当预收账款不再成为企业利润增高的工具时，贵州茅台才可以说真正登上了事业的顶峰。

其他学者研究：完善“五粮液”的公司治理结构，是确保信息披露质量的有效途径：改变国有股“一股独大”的股权结构；改变董事的选聘程序；从公司内外、国内外选拔德才兼备的职业经理；对经理的绩效考核与公司的市值挂钩增强公司竞争力，提升公司业绩（邱龙广，2010）。

目前国内外关于合并报表分析的研究多集中于合并报表的使用方法及意义。到具体的白酒行业来说，相关调查研究表明，我国白酒行业市场虽然还未完全成熟，但在不久的未来将会有巨大的市场需求和发展空间，所以也成为资投者热捧的行业之一。针对茅台五粮液的财务分析比较，现有文献中提到了两个公司竞争力的对比、盈利能力、偿债能力、现金流等多项指标的对比。

综上所述都是从宏观上对合并财务报表分析的，在具体到白酒行业以及茅台、五粮液时，也是采用传统基本的财务分析模型进行的。本文在借鉴传统一贯的财务分析的基础上，会针对合并报表的特征和白酒行业的财务特征，挑选整合出来一些比较有针对性的、有实际价值的分析思路和财务指标，从而让报表分析更接近真实情况，更有参考价值。

研究内容与方法

研究内容上，本文从我国白酒行业的整体发展状况入手，主要包括白酒行业近三年来的产量、需求、企业规模及行业集中度等。然后，对白酒行业整体财务报表分析后具体以茅台、五粮液近四年的财务报表为主要研究对象，重点从对比其资本结构、负债结构入手，分析合并报表下各项财务指标的不同。

研究方法上，一方面从经济学角度出发，分析我国白酒行业的供需情况，以及我国白酒行业的企业规模以及行业集中度；另一方面从财务分析角度出发，找出最适合目前我国白酒行业的财务分析体系和财务指标体系，对我国白酒行业进行整体的财务分析以及有代表性的对比分析。所有分析以真实数据为依托、以对外公布的财务报表为第一手资料，以现有相关参考文献为参考资料，通过比率计算、图表分析、趋势分析等，进行数据的分析与整合，最终以文字总结归纳出数据背后的本质并提出相应的解决措施。

2 我国白酒行业发展状况及分析

白酒行业产量与供需状况及分析

2.1.1消费需求状况及预测

消费习惯上来讲，中国历来的酒文化和传统风俗白酒成为商务交谈、交友聚餐等社交活动的必备品，并且这种刚性需求很难被啤酒、红酒这些所谓的同类替代。

消费结构上讲，近几年来，白酒行业中低档酒市场萎缩让位于中高档白酒产品的趋势较为明显。中高端需求拉动了各企业中高档白酒产品的产量，并且这种需求还将持续增加。由于长期以来形成的消费习惯及白酒质量的提高，未来5年，白酒市场规模仍然具有上升空间，但白酒消费市场容量增长有限；因此产量增长不会太大，白酒行业将处于相对平稳的发展过程。

从2007年到2011年我国白酒行业收入增长率（见图1，以上市公司为例）来看，四年期间的行业收入都在呈递增的趋势，这也从侧面反映出白酒市场消费的不断攀增。是价格还是销售量导致了收入的递增，还待下一步探究。

单位：%

图1白酒行业2007年-2011年收入增长率

2.1.2生产能力状况及发展情况

回顾2010年，在白酒产量月季度统计表（见表1）中可以看出，中秋节和春节前后是白酒生产的旺季，整体来看，白酒的产量是在不断增加的。2011年第一季度，我国白酒累计产量2340000千升，同比增长%，增速比去年同期略降个百分点，预计今年白酒产量仍能保持20%的增速。

表1 2010我国白酒产量月季度统计表

再看从2007年—2011年白酒行业的整体累计成品产值（图2），从图中来看，四年期间，白酒产成品的每年年末累计产值是逐年增加的，这也就是说，从白酒的生产量在不断地增加，和这四年的白酒行业累计收入（图3）放在一起对比的话可以发现，白酒的数量在很平稳的发展着，但销售收入有着较明显的增长，说明中高档白酒所占份额比较多。

单位：万元

图2 2009年—2011年白酒行业累计产成品

图3 2007年—2011年白酒行业累计销售收入

综上所述，从生产产量上来看，近两年来，白酒产量在不断的增加。从产成品产值上来看，每年年末的当年累计年产值呈上升趋势。从累计年销售收入来看，每年年末的当年累计销售收入也在不断地增加。所以，我国白酒行业的生产能力总体来看还是比较乐观的。

行业集中度分析

市场集中度是衡量市场结构的常用指标，也就是在市场中最大的几个公司的市场占有率。一般用规模最大的前四家或前八家企业的市场份额占整个市场的份额来表示。全国白酒生产厂家大约有3 万余家，行业进入门槛较低，市场集中度差，是一个极度离散的行业。前十家企业的销量只占全国白酒总销量的10%左右，但高档白酒的市场集中度确非常高，仅前三家企业以其具有高知名度品牌和传统历史文化底蕴占据了市场的70%左右份额。

从白酒行业近几年的发展趋势来看，中国白酒的销售总量趋向平稳，但是行业的市场集中度呈现逐步提高的趋势。从2000年开始，白酒产业市场集中度连年上升，到2007年前六名企业（五粮液、茅台、剑南春、泸州老窖、汾酒和洋河）的合计销售收入占全行业的约30％。全行业20%的大型企业占据了80%的市场份额。但我们也应看到，茅台和五粮液的销售额增长主要是因为近几年连续大幅涨价，其产量并没有明显增长。从细分市场的角度来看，不同细分市场的集中度又不相同。高端市场被茅台、五粮液、剑南春占领，集中度较高。市场结构类似于寡头垄断市场，通过限产提价，以获取更高的垄断利润。而中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领，市场集中度较低。集中度相对较低，决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。

白酒相关行业发展状况及分析

从原材料上来讲，与白酒行业的发展有密切联系的就是粮食行业，粮食价格的高低决定了酿酒成本的高低。众所周知，粮食行业是国家的重点行业，所以，粮食的价格很大一部分是受国家宏观的影响。

从成品运输上来讲，物流业的发展将迅速的推动白酒行业的发展，一定程度上降低了白酒的库存率，使得订单下达之后能迅速及时的发货，满足市场需求，减少厂商存货销商缺货的现象，实现生产频率和销售频率更加接近目标。

餐饮业的发展，也一定程度上推动了白酒行业的发展。经济的发展推动人们生活方式的转变，适应而生的各种餐饮会所也带动了人们酒水的消费，推动了白酒行业的发展。

白酒行业中的重点企业

2010年，白酒行业整体市场扩大，产品结构下移，高端品牌出现分化为特征，全行业从主营收入到产量都保持了较快的增长。

从品牌来看，目前白酒市场品牌群落结构表现为：高端白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断，高端白酒的全国性品牌最为突出，高端白酒市场绝非高价白酒市场，高端白酒对产品品牌文化渊源、产品品质、产品价格有着全面系统的要求；中档白酒市场则表现出地区强势品牌和少量区域外强势品牌共同竞争格局，但缺乏全国性品牌；抵挡白酒市场竞争多为地区性品牌参与，区域外品牌较少。

从2007年到今天，我国白酒行业呈现了百花争艳的局面。但是正如前面分析所说，20%的企业占有市场80%的份额。在一流品牌的企业中，一直遥遥领先的有贵州茅台和五粮液。

茅台、五粮液的发展状况

从产量来看，2007年—2010年贵州茅台公司共生产茅台酒及系列产品从万吨增长到万吨，平均每年以18%的速度增长，实现营业收入从亿元到亿元， 平均每年以25%的速度增长，营业利润从亿元增长到亿元，，平均同比增长33%，实现净利润从亿元亿元，同比增长34%。

2007年-2010年五粮液共销售五粮液系列酒从万吨到万吨，实现营业总收入从亿元到亿元，实现净利润亿元到亿元。五粮液从2007年开始做产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒产品销量，直到09年才有所稳定，所以，从数据上的变化可以看到，平均每万吨的收入从07年的13亿涨到10年的15亿左右，净利率也有所增加。

3. 我国白酒行业财务分析

白酒行业上市企业对外财务报表特点

白酒行业的持续景气在资本市场上得到了体现。虽然目前为止国内的白酒上市公司只有13 家，却屡屡成为资本市场的热门股票。在2010 年以前，贵州茅台曾长期占据“两市第一高价股”的位置，2009 年年底洋河上市之后，又超过茅台成为新的第一高价股。古井贡酒、山西汾酒目前都有冲上百元的态势。近年来，白酒行业整合态势加剧，洋河收购双沟、泸州老窖收购兰陵。不仅如此，外资对于白酒的兴趣逐渐加强。业内分析，随着领军企业的实力增强，国内白酒行业将打破区域，越来越多地出现收购整合。

上市企业对外公布的年报、季报等财务报表都是以合并财务报表为主，出了母公司的报表，很难找到旗下相应的子公司或者分公司的具体财务报表。对外部投资者来所，企业合并报表是其分析判断企业集团的运营情况的重要途径，但目前为止很少有成系统的可以直接使用的财务分析体系。

合并财务报表特点

由于企业合并事件特殊的经济本质以及合并报表特殊的编制方法，使得合并报表同普通报表相比有很大的不同——报表主体不一样、报表使用者不一样、编制依据、编制方法等以及相应的分析方法也不一样。合并报表所反映的会计主体是会计意义上的“主体”，合并报表本身并不反映任何现存企业的财务状况和经营成果。合并范围、合并报表编制方法的可选择性以及合并报表的“表之表”特点，使得合并报表的外在表现呈现出弹性化的特性，合并报表编制的正确性不再体现为个别报表的“可验证性”，而是体现为编制过程逻辑关系的正确性。

合并财务报表有着自身独特的优点，它能给那些准备评价公司总体业绩和财务风险的公众提供的相关信息，要远远多于使用者分别分析母公司和子公司各自报表所得的信息；分析母公司和子公司各自的报表时，分析者无法评价单张公司报表因公司间交易而被扭曲的程度。各家公司报表的简单汇总也不能解决这个问题，扭曲现象依然会存在，只有合并报表才能比较好地解决这个问题。

合并报表的局限性

正因为合并报表的特点，使得在对其进行财务分析的时候有许多方面需要特别注意，同时合并报表也存在一定的局限性。

首先，合并会计报表提供反映集团公司整体的会计信息，但不能反映企业集团内各法律主体的经营状况和财务状况。企业集团内各子公司的个别经营状况和经济绩效，在合并财务报表上得不到揭示。其次，企业采用不同的会计，对于同一会计事项的处理，可能会得到不同的财务结果，有时甚至数据相差很大，导致财务数据的不可比性。再次，合并报表虽能向母公司股东提供整个企业集团的财务状况和经营成果以及资金流动情况的信息，但不能为股东提供评估和预测未来股利分派的信息。 最后，在做财务分析时，常规的比率分析方法在很大程度上失去了意义。就个别企业而言，对其财务状况的分析，可以采用常规的比率分析方法来进行。但是，在合并报表条件下，合并报表不反映任何现存企业的财务状况和经营成果。因此，对合并报表进行常规的比率分析将在很大程度上失去意义。

更适合白酒行业合并报表财务分析的改进思路

在做财务报表分析时，一般情况下都要依据合并报表的特点，对其进行财务分析。由于白酒行业中的较领先的企业中，大部分都是国有控股企业，并且，每个企业的实际情况不一样，所以，针对每个企业的财务报分析也应该有所区别。

分析侧重点可以根据企业自身特点来确定。以五粮液来为例，2009年，五粮液进行并购和资源整合后，整体上的规模和茅台相当，但五粮液更加偏重于多元化的集团经营，它的合并财务报表所包含了集团下不同行业的子公司，所以，他的合并报表的数据，并不具备很强的价值性。如果对他进行财务分析的话，要做一些更细致的筛选和剔除，要特别注意五粮液集团下出了白酒生产销售之外的其他子公司的情况，也要利用这个特征，分析五粮液走多元化的道路的成效和不足之处。

在比较分析白酒行业的财务报表时，要根据白酒企业自身的资产结构构成，以及集团下的子公司的行业情况，选择一些有实际价值的财务指标，也可以利用合理的比例关系来说明合并财务报表下企业集团的相关财务情况。比如，对白酒企业来说，预收账款比较多，预收账款有属于短期偿债能力下的，但预收账款不同于其他债务，他是需要用企业的产品来偿还的，所以，在考虑偿债能力的时候要考虑到企业的生产规律和生产能力，以及产成品的流转周期等。

4. 茅台、五粮液合并财务报表分析

茅台、五粮液财务报表分析相关背景资料

宜宾五粮液股份有限公司是一家国有控股上市公司，属于白酒类食品制造业，主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售。五粮液集团及其下属子公司形成了一个为酒类生产经营提供配套产品和服务的产业链群体。公司时刻以消费者为中心，高度重视产品质量和安全，注重环境保护，长期坚持科学发展，自主创新能力。连续15年占据中国食品行业最具有价值的品牌的第一位置，2010年，“五粮液”品牌价值高达 亿元。目前的五粮液处于集团资源整合后的调整阶段。

贵州茅台是一家国有控股上市公司，其主要专注于白酒的生产和销售。五粮液经过09年新增子公司后，企业整体总资产规模、结构和茅台相当。但五粮液一直走多元化经营路线，而茅台专注于高档白酒类生产和销售。其次，两者酿酒工艺不同。五粮液浓香型工艺是中温大曲，40-60天，1斤高粱出3两酒。茅台酱香型是高温大曲，9个月，1斤高粱出2两酒。 目前的茅台处于不断增强自身核心产品同时继续做好做强自己的品牌。

财务分析体系与财务指标的选择

本文选择了07—10年的茅台和五粮液的对外公布的合并财务报表为财务分析对象。对报表中的资本结构、产品结构、资本负债结构、相关财务比率等进行逐一分析与对比。由于茅台和五粮液的发展道路和发展方式不同，所以，在做财务对比分析是，会根据各自情况选择适应的财务指标。

首先，财务分析体系上，沿用一贯的结构分析法和趋势分析法，从茅台和五粮液的近四年的财务报表为依托，在资产负债结构分析上主要用到横向共同比和纵向共同比，这样的分析是为了更清楚两个企业的资产和负责结构，以及结构和数值的变动趋势，为以后使用财务指标分析做铺垫。

其次，财务指标的选择上，主要还是遵循已成型的分析模块，分别为盈利能力分析、盈利能力分析、偿债能力分析以及所有者权益分析。但在各个模块下的具体指标的选择将依据茅台和五粮液的发展特点来一一选择和使用，有必要时将赋予新的财务指标和财务指标的诠释。

财务指标的比较分析

4.3.1资本结构分析

单纯的一个的财务指标并没有实际的研究和参考意义，所以在分析具体的财务指标前，要了解企业整体资本负债结构情况，要对企业近几年的资产结构变化趋势有一定的了解，这是进行财务指标分析的基础和必备阶段。

从茅台、五粮液4年来的纵向共同比来看，茅台的预付账款和存货在总资本中所占的比例要比五粮液的大些，而在五粮液的资本结构中，应收票据和固定资产占的比重较茅台来说比较大些。两个企业，各自的生产经营侧重点不同，资本结构上也会有所差距。

到2010年，五粮液的流动资产规模已经和茅台的很接近了，但五粮液的货币资金所占的比重一直都比茅台的要大些。

从茅台和五粮液的负债结构表上可以看出来，对于白酒企业来说，尤其是知名品牌的白酒企业，预收账款占流动负债的比重很大。除此之外，可以看出来，五粮液的应缴税费所占的结构比要比茅台大些，09年以后，五粮液经过资源整合，负债比例越来越大。这将成为五粮液日后经营时候要注意的地方。

对比五粮液07到10年负债、所有者权益垂直共同比变化可知，09、10年预收款项占负债和所有者权益比重明显增加，由原来的%增加至%，且09年同比增长%。依据09年报表所披露可知，主要是预收酒款增加所致。

总体来看，并表范围扩大后，直接影响到企业集团的负债结构，流动负债比重大幅上升，且大于流动资产和总资产的增长幅度，导致企业集团对短期资金的依赖性增强，偿债压力加大。由此我们可以推测到，新设酒类生产和销售公司后，企业集团整体偿债能力下降，但由于预收账款是负债的主要组成部分且%的为一年内到期的预收酒类销售款，这便预示着企业在产品和存货将会在一定时期内相应的增加，从而直接影响存货周转速度。同时，大量的预收酒款的存在，说明企业有较大量的未实现收入将在一年内成为营业收入，企业未来收入能力将被看好。

茅台的资本负债结构近四年内一直没有太大的变化，货币资金一直保持着较好的增长趋势，其次就是存货，4年来，存货的增长幅度基本也保持在25%-30%左右。09年10年来看，茅台流动资产的增长幅度不及流动负债的增长幅度，这将预示着，其短期偿债能力不及从前。具体的论证和原因还要看茅台这4年来的经验和资产负债的具体结构。

资本结构分析是进行财务指标分析的基础，特别是分析合并报表的时候，前面在提到合并报表的局限性时说到其财务比率的实际利用价值不大，所以，可以从资本结构入手，分析结构和趋势，变化幅度及资本负债各个相关部分的比例是否协调，是否是在比较合理的资本结构下运营的。

表2 茅台、五粮液资本结构对比表

茅台、五粮液资本结构对比表资产07年末结构%08年末结构%09年末结构%10年末结构%07年末结构%08年末结构%09年末结构%10年末结构%流动资产茅台五粮液货币资金%%%%%%%%交易性金融资产　%%%%应收票据%%%%%%%%应收账款%%%%%%%%预付账款%%%%%%%%应收利息%%%%%%%%应收股利　　　其他应收款%%%%%%%%存货%%%%%%%%流动资产合计%%%%%%%%非流动资产　　　持有到期投资%%%%　　长期应收款　　　长期股权投资%%%%%%%%投资性房地产　　　固定资产%%%%%%%%在建工程%%%%%%%%

07-10年茅台、五粮液负债结构表负债和股东权益07年末结构%08年末结构%09年末结构%10年末结构%07年末结构%08年末结构%09年末结构%10年末结构%流动负债茅台五粮液应付票据　　　%应付账款%%%%%%%%预收款项%%%%%%%%应付职工薪酬%%%%%%%%应缴税费%%%%%%%%应付股利%%%%　%%其他应付款%%%%%%%%流动负债合计%%%%%%%%非流动负债　　　　专项应付款%%%%　　长期应付款　　%%%递延所得税负债　　　%%其他非流动负债　　　%非流动负债合计%%%%%%%负债合计%%%%%%%%实收资本（或股本）%%%%%%%%资本公积%%%%%%%%

07-10年五粮液资产负债横向比资产07年增减%08年增减%09年增减%10年增减%负债和股东权益07年增减%08年增减%09年增减%10年增减%流动资产流动负债　货币资金%%%%应付票据　交易性金融资产%%%%应付账款%%%%应收票据%%%%预收款项%%%%应收账款%%%%应付职工薪酬%%%%预付账款%%%%应缴税费%%%%应收利息%%%%应付股利%应收股利其他应付款%%%%其他应收款%%%%流动负债合计%%%%存货%%%%非流动负债　流动资产合计%%%%长期应付款%　非流动资产递延所得税负债%长期应收款长期股权投资%%%%非流动负债合计%%投资性房地产负债合计%%%%固定资产%%%%实收资本%%%%在建工程%%%%资本公积%%%%长期应收款盈余公积%%%%

茅台07-10年资产负债横向比资产07年增减%08年增减%09年增减%10年增减%负债和股东权益07年增减%08年增减%09年增减%10年增减%流动资产流动负债货币资金%%%%应付票据交易性金融资产应付账款%%%%应收票据%%%%预收款项%%%%应收账款%%%%应付职工薪酬%%%%预付账款%%%%应缴税费%%%%应收利息%%应付股利%应收股利其他应付款%%%%其他应收款%%%%流动负债合计%%%%存货%%%%非流动负债流动资产合计%%%%负债合计%%%%非流动资产实收资本（或股本）%持有到期投资%%%%资本公积%长期应收款盈余公积%%%%长期股权投资%%%%未分配利润%%%%固定资产%%%%外币报表折算差价在建工程%%%%归属于母公司所有者权益合计%%%%工程物资%%%%少数股东权益%%%%

资产周转率可以分为总资产周转率，分类资产周转率（流动资产周转率和固定资产周转率）和单项资产周转率（应收账款周转率和存货周转率等）三类（具体数据如表6）。从每个资本运营的财务指标公式可以看出，这几个指标是以主营业务收入为分子，流动资产、固定资产、总资产分别作为分母进行比率分析，表示没单位分母承担了多少的营业收入，当然，承担的越多说明公司资本运用能力和效率就越高。理想化下的资本运营相关比率应该呈现逐年上升的趋势。

首先，如表6所示，分析茅台近四年的资本结构可得，企业营业收入增加幅度都不及固定资产、流动资产、资产总计增加幅度，所以，可以看出，近四年的茅台还处于快速积累资产的过程中，营业收入有所增加，但不足以追赶资产的增加，茅台整体运营能力即资产利用效率在逐年下降，具体原因在以后分析中会慢慢清楚。

表6 07-10年茅台资本增减情况

图4 茅台运营能力

五粮液在09年开始逐步的进行子公司资源的整合，先后收购的多家子公司，所以在09年到10年的报表中可以看到总资产的增加幅度还是比较大的，结合近四年的资产垂直共同比和横向共同比分析，可知09年、10年五粮液的总资产的增加幅度达到了37%以上，与之比较匹配的是营业收入，也有了40%左右的增长。但负债总计的增加更是达到了207%和%，远远超过了资产的增加幅度，这使得五粮液在资产整合后，运营能力有所上升，但偿债压力有所增加。

表7 07-10年五粮液资本增减情况

图5 五粮液运营能力

存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。提高存货周转率可以提高企业的变现能力。一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度分析，有利于找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。

存货周转率反映了企业销售效率和存货使用效率。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用在存货上的金额也会越少。存货对于白酒生产企业来说，是比较特别的。因为考虑到正常的酿酒时间成本，所以，一帮情况下，存货时间比较长些，不像一些营销类企业，存货只是单纯的库存商品。之前在背景介绍中有谈到，五粮液浓香型工艺是中温大曲，40-60天，1斤高粱出3两酒。茅台酱香型是高温大曲，9个月，1斤高粱出2两酒。 这就决定了，五粮液的成品酒的酿造时间要比茅台要短，且酿酒粮食成本要比茅台低些。所以，在存货周转率上，我们拿存货成本除以平均存货，这样推理的话，会出现五粮液的存货周转率大于茅台。从实际计算的数据来看，近四年的存货周转率也的确如此。但考虑到茅台和五粮液的酿酒工艺的不同，他们两个的存货周转率就没有很大的对比价值了，只能单个的分析趋势。

从图6中可以看出，茅台的存货周转率基本保持不变，但五粮液的变化浮动较大，且呈现下降趋势，说明五粮液的销售能力不太稳定，运营资金在存货上占用的资金相对来说多些。

图6 茅台、五粮液存货周转率对比

应收账款周转率也是企业运营能力的重要指标，在白酒行业里，特别是像茅台、五粮液这样的领头企业，主要是以预收账款的形式就行销售的，应收账款在整体资产结构中占的比例就特别小，所以本文认为，应收账款周转率对于白酒行业，特别是比较大型的企业来说，意义不大。

综上所述，从数据分析上来看茅台的运营资金逐年增加，存货、固定资产、总资产等所占的运营资金都逐年增加。五粮液整体上都在逐年递增，运营情况比较看好。

4.3.3盈利能力分析

盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况。一般常用的盈利能力指标有净利润率、经营利润、营业利润等。一般来说这些指标越高，说明企业从主营业务收入中获取的利润的能力越强。

表8 茅台07-10年利润表共同比分析

图7 茅台近四年盈利能力分析

从表8数据可以看到，在横向比中，07年茅台的各项利润增加幅度较大，然后到09年跌到最低，再到10年的回升，总体来看，营业利润、利润总额、净利润增长趋势不稳定。在垂直共同比中，可以清晰的看到，09年为顶峰呈现抛物线形状，但整体来看，变动幅度不大，企业盈利能力还是比较稳定的。从各项指标的走势来看，基本上都呈现下降趋势，结合资产和利润的增长幅度对比可得，从08年开始，资产的增加幅度远远大于营业收入的增加幅度，所以会出现这样持续下降的趋势。但这个并不能说企业的盈利能力下降了，因为任何资产的投入与产出之间都需要一定的时间，从茅台的报表附注中也可以看到，茅台在不断地整合资源，新建生产线等，进行资本的积累，只是现在还处于刚起步阶段，这些在建工程、新的生产线暂时没有获得收入。

表9 五粮液07-10年利润表共同比分析

图8 五粮液盈利能力分析

对于五粮液来说，09年也是一个丰收年，无论是横向比还是垂直比来看，09年的数据都达到了顶峰，出了09年五粮液进行了资源整合，收购了相关酒类营销、生产公司这个原因外，还有成本费用的下降。但是，与茅台的整体盈利比例来讲，五粮液的利润率还不及茅台。但近四年来的盈利能力财务指标呈现上升趋势。

综上所述，茅台的利润率比较高，但盈利能力比较稳定，且呈现了下降的趋势。五粮液虽然利润率不及茅台，但很有成长能力，近四年基本都呈现了增长的趋势。

4.3.4偿债能力分析

偿债能力是指企业用其偿还长期与短期债务的能力。企业有无支付的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲，就是用清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。

图9 茅台偿债能力 图10 五粮液偿债能力

如图所示，茅台和五粮液的流动比率和速冻比例都在大于1，从公司的发展情况来看以及公司的性质来看，两个公司都是国有控股企业，所以，基本上没有长期负债，资金非常充裕，唯一值得考虑的是短期负债中的预收账款，由于白酒生产企业的预收账款大多为预收酒款，所以，就不会牵扯到现金偿还，只要企业生产能力足够就可以。所以，再次分析两个企业的偿债能力没有多大的实际意义。

权益负债率越低公司偿债能力越强，但有时这并不完全是好事，很有可能说明公司缺乏刺激业绩增长的扩张项目所以无需过多借款，或者公司行业地位较弱，无法过多占用供应商货款。

图 11 茅台五粮液权益负债率

从图上可以看到，五粮液经过09年的资产整合，权益负债能力已经有所增强，茅台一直维持在稳定的范围内。

4.3.5所有者权益分析

表10 茅台单股指标

贵州茅台则坚深化机制改革，激发企业发展动力；强化细化企业管理，提高决策执行能力；提升系列酒竞争力和市场占有率，夯实市场基础，提高产品的综合竞争能力；加大科技创新力度，增强企业创新能力。而且茅台始终采取高价策略，控制产量，又具有销售方面的优势，其销售成本相对五粮液来说很低，仍能保持较高的利润率。

另外，从上面的分析中可以看出，贵州茅台在销售收入增长率、毛利率、营业利润率等方面均占有绝对的优势，其成长性要高于五粮液。

通过本部分和第三部分的分析，我们会发现，与宜宾五粮液相比，贵州茅台在中长期内更具有投资价值，是更适合作为价值投资的股票。

5. 我国白酒行业的发展对策

白酒行业的竞争力量

首先，我国白酒行业有着深厚的文化底蕴。对于消费者来说，白酒基本可以作为餐桌上的刚性需求品，它的被替代率很低。所以，白酒行业在国民生产消费中的地位和作用都是无可替代的。其次，白酒行业具有品牌化、高档化的趋势，这使得白酒企业在不断的开发新产品、高端产品，同时也增加了白酒的利润率，刺激白酒行业的发展。

白酒行业的发展风险

从白酒行业发展的外部环境来讲，国家的一些宏观对白酒行业有一定的影响。比如粮食价格的、白酒消费税的等。虽然，在09年的时候，白酒行业表现出较好的抗风险能力，但这种宏观的还会在一定程度上影响到企业的生产和经营情况。

从企业内部整合来讲。就白酒行业而言，未来两三年，白酒行业高端化的趋势将更加明显。二线区域品牌逐步崛起，成为白酒行业发展的又一生力军。行业整合的步子会加快，一些中小白酒企业将会继续被整合。这就使得一些大企业要面对如何更有效的进行市场资源的整合，一些中小企业将考虑下一步的发展方向和企业战略目标。行业的整合必定出现一些较大的集团化企业，而这些集团化企业如何更好更有效的运行下去，对管理者来说是个新的挑战。

从资本负债结构来讲，预收账款的规模不容易很好把握。由于大量预收账款的存在使得白酒行业的现金流量一般很充足，但同样增加了企业的短期偿债能力，使得在大量预收账款下存在着大量的等待出库的存货，这些存货从本质上来说是已经被预定好的，即将兑现的存货，从这个逻辑来看，两者的关系很密切，一旦预收账款管理不妥当，就会引起一串的变动，这对企业管理者来说是一个挑战。此外，食品安全问题和环境保护问题，都是白酒企业发展过程中要面临的。

白酒行业的发展对策

5.3.1给白酒行业投资者的对策

首先，并不是说价格越高的白酒就越有投资价值。在选择投资时，要看企业未来的持续盈利能力和偿债能力，以及近几年的重大规划等。从以往的白酒行业的投资来看，一般以价钱上涨预期作为投资主线，这种价钱上涨往往是在需求旺季到来的时辰。在这两个节日之前，白酒企业往往会经由过程控货往清理渠道的库存，连结渠道的饥渴感，然后伺机提价。一般行情也会在两大节日之前往策动。

今年来看，原先预期整个上半年的消费可能是比力平稳的，然后高端白酒有一部门价钱还没有调整。投资者可以选择一些品牌根本比力好的市值不要出格大，中等市值弹性会更大一些，选择这么一些品种往暗藏。因为只要后面有这么一波，收益是相当可观的。

5．给白酒行业管理者的对策

中国白酒不同于国外白酒，中国白酒的核心竞争力在于文化力，提升中国白酒的竞争力，就是要提高中国白酒的文化力。发挥文化优势，提升竞争力。

保持合理的资产负债结构比，平衡二者的关系。这是企业持续盈利且稳定发展的基础和最直接因素。虽然合并报表的财务比率不太具有实际参考价值，但从资产结构分析入手，有针对和联系性的分析财务比率，还是可以具有实际意义的。要重视企业资产运营结构对经济效益的影响。

合理利用白酒企业独特的财务特征。比如大量的预收账款以及极少的长期贷款等特征，给企业积攒了大量的货币资金，企业可以利用这些资金进行合理的投资，减少资金闲置的现象。在投资的过程中要做到及时的公允的对外纰漏，以便股东或者投资者了解企业投资情况。

销售渠道系统化、规范化，加大预收账款和存货的管理。从前面分析可知道，白酒企业一般是采用预收账款的方式进行销售的，销售渠道的合理与否，决定了企业销售成本及利润的大小，预收账款和存货的科学管理，是企业更效率运营的润滑剂。

科学的整合资源，提高行业集中度。近年来，国家陆续出台了多项扶优限劣的措施，白酒行业面临这新一轮洗牌。各白酒企业当以此为契机，通过合资、兼并、重组、改制等方式，集中力量，发展具有核心竞争能力的环节，大幅度地降低企业经营成本，提高企业整体竞争能力，实现利润最大化。同时强强联合，实现资本扩张，将企业自身做大做强，逐步走向规模化、集约化经营，形成足以与外国大公司同台竞争的实力，并在国内外两个市场上有所作为。

结 论

通过本文的梳理和分析，可以得出我国白酒行业现在还是处于蓬勃发展的时期，白酒企业集中度低，在消费市场上多以知名品牌或者当地品牌为主，中高端白酒占据着比较大的市场份额。其次是茅台和五粮液，从财务角度分析出两者的具体运营情况。合并报表分析是本文的一个分析手段，在其中主要运用了资产负债结构分析，从中的变化基本可以猜测出集团下整体的运营、盈利、偿债等财务比率能反映的指标。合并报表的财务比率并不是完全不具有实际参考价值，可以根据具体行业具体定义分析。

总体来看，本文主题范围较小，较有针对性。数据分析较多，但系统性不强，缺少更加深入系统的分析和研究。分析财务报表时，能够利用到一些非财务数据来作为论据，且能够很好的具体问题具体分析，不足的是对一些数据的说明能力和说服能力欠缺。

致 谢

本论文是在导师阮渝生副教授的悉心指导下完成的。导师在平时辅导的时候特别用心，从细节上给到了很好的指导，也从整体思路上给出了较好的指导。使我树立了远大的学术目标、掌握了基本的研究方法的同时，明白了许多待人接物与为人处世的道理与逻辑。本论文从选题到完成，每一步都是在导师的指导下完成的，倾注了导师大量的心血。在此，谨向阮老师表示崇高的敬意和衷心的感谢！

其次，也要感谢一直和自己奋战在写论文路中的同学们，虽然他们在专业学术上还有所欠缺，但在这一路上给了我很大的精神动力，使得我能一步一步的踏实的完成自己的毕业论文，并且认真仔细的对初稿做出修改。

最后，感谢四年来对我孜孜教导的每一位老师，使得我在这四年中受益匪浅，并且也学会了很多课本以外的知识道理，为自己以后的工作做了很好的准备和铺垫。

参 考 文 献

[1] 唐华.以权益净现率为核心的财务指标分析体系研究.长沙理工大学硕士学位论文，2010

[2] 单令彬.基于竞争力模型的企业财务分析—以茅台和五粮液为例.财会研究，2009(05)：40～46

[3] 蔡维灿.企业财务报表分析的适用性与局限性.中国高新技术企业，2009（23）:33～37

[4] 胡春晓.改进财务报表分析方法的研究.集体经济·财务管理，2010(07上)：141～142

[5] 吴勇毅.贵州茅台的高利润之谜.新财经，2009(07):58～59

[6] 朱莲美.合并报表分析的逻辑框架.财会学习，2008(02)：35～39

[7] 马丽敏.从五粮液集团透视企业盈利能力与盈利质量的统一.中小型企业管理与科技，2009(25):31～35

[8] 郑春香.财务报表分析的局限性及对策-以北京西单商场为例.广西大学硕士论文，2009

[9] 谢春兆.报表分析中比率分析法的应用研究.天津大学硕士学位论文，2008

[10] 彭延安.财务报表分析与投资决策.华中科技大学硕士学位论文，2009

[11] 徐峰.现行财务报表分析的局限性及对策.审计与理财，2008(06) :9～10

[12] 潘皓青.关于合并财务报表分析的若干问题研究.厦门大学硕士研究生论文，2008

[13] 孙晓玲，覃银月.对有效解决企业关联交易问题的思考—基于五粮液资产收购交易的分析.商业会计，2010（02）：28:～29

[14] 戴颖,李延莉.杜邦财务分析体系的不足及改进.中国管理信息化,2009(4):27～30

[15] 赵正荣.完善上市公司财务报告分析之我见.中国商界，2009(07):12～18

[16] 邱龙广,李晓凤.从公司治理角度探讨"五粮液"信息披露"三宗罪".商业会计，2010（7）:13～17

[17] 张冬霞.企业财务报表分析的几点思考.经济师，2007(05):56～60

[18] K. Lim, R. Brooks and J. Kim, Financial crisis and stock market efficiency: Empirical evidence from Asian countries. International Review of Financial Analysis ,(2008)

[19] . Kanto and T. Martikainen, Test on a priori financial characteristics of the firm, European Journal of Operational Research 57 (1992) (1):134～160

[20] Sullivan, E. J. Teaching financial statement analysis: a cooperative learning approach. Journal of Accounting Education, (1996).