2012企管B班的考试题-财务管理复习题及答案

其中标黄色的四个题目为2012企管B班的考试题。1.简述公司税后利润的分配程序。2.简述股票回购的动机与方式。

3.简述企业偿债能力分析的主要财务比率。4.简述普通股筹资的优缺点。

5.简述间接筹资与直接筹资的含义及其特点。6.简述如何测算公司的综合资本成本。

7.简述证券投资的系统性风险与非系统性风险的区别。

8.论述企业如何运用经营杠杆和财务杠杆来平衡风险与收益。9.论述项目投资决策的主要决策指标及其含义。10.论述影响股利的主要因素。

1、 简述公司税后利润的分配程序。

《企业财务通则》（2006财政部令第41号）第五十条：企业年度净利润，除法律、行规另有规定外，按照以下顺序分配：

（1） 弥补以前年度亏损。

（2） 提取10%法定公积金，法定公积金累计额达到注册资本50%

以后，可以不再提取。

（3） 提取任意公积金。任意公积金提取比例由投资者决议。（4） 向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润，并入本

年度利润，在充分考虑现金流量状况后，向投资者分配。属于各级及部门、机构出资的企业，应当将应付国有利润上缴财政。国有企业可以将任意公积金与法定公积金合并提取。股份有限公司依法回购后暂未转让或者注销的股份，不得参与利润分配；以回购股份对经营者及其他职工实施股权激励的，在拟订利润分配方案时，应当预留回购股份所需利润。

2、 股票回购的动机与方式。(考试大纲695-696)

对公司管理当局而言，公司采用股票回购方式主要出于以下动机：（1）分配公司的超额利润。如果公司的现金超过其投资机会所需要的现金，就可以采用股票回购的方式将现金分配给股东。如前所述，公司股利应维持相对稳定。公司一般不会轻易提高股利，除非新的股利水平能够长期维持。由于信号影响的存在，公司一般也不愿削减股利。对于暂时的剩余现金，公司宁愿以回购的方式一次性分配给股东。因此，股票回购既可以将公司临时的超额现金一次性发给股东，又不影响

公司股利的稳定性。所以，这种方式在实践中越来越受到管理人员的重视。（2）改善公司的资本结构。如果公司认为其股东权益资本所占的比例过大、资本结构不合理时，就可能对外举债，并用举债获得的资金进行股票回购，以实现公司资本结构的合理化。（3）提高公司股票价格。由于信息不对称和预期差异的影响，股票市场可能存在低估公司股票价格的现象，在这种情形下，公司可进行股票回购，以提升股票的价格。

但是，股票回购也可能会对上市公司产生消极的影响，主要表现在：（1）股票回购需要大量的资金。如果公司负债率较高，再举债进行回购，会背负巨大的偿债压力，影响公司正常的经营和发展。（2）股票回购容易导致内幕交易。允许上市公司回购本公司股票，容易导致其利用内幕消息对本公司股票进行炒作。因此，各国对股票回购有严格的法律。

股票回购的方式主要有以下三种：

（1） 公开市场购买

公开市场购买指上市公司通过经纪人在股票公开市场上按照当前公司股票的市价购回自身的股票。这种股票回购方式很容易导致股票价格升高，从而增加回购成本。另外，交易税和交易佣金方面的成本也较高。公司通常利用该方式在股票市场表现欠佳时小规模回购执行特殊用途如股票期权、可转换债券等时所需的股票。

（2） 投票出价购买

投票出价购买指公司按某一特定价格向股东提出回购若干数量股份的方式。投票出价通常高于当时的市价。投票出价的时间一般为2个~3个星期。如果各股票愿意出售的股票总数多于公司原定想要购买的数量，则公司可自行决定购买部分或全部股票。相反，如果投票出价未能够买到公司原定回购的数量，则公司可以通过公开市场回购不足的数量。由于在投标出价购买时需披露公司回购股票的意图，同时股东有选择依据出价出售或继续持有股票的权利，因此，当公司想回购大量股票时，投票出价方式比较适用。

（3） 议价回购方式

议价回购方式指公司以协议价格为基础，直接向特定股东回购股票。在此种方式下，公司同样必须披露回购股票的目的、数量等信息，并向其他股东保证公司的购买价格是公平的，不损害其他股东的利益。3、 简述企业偿债能力分析的主要财务比率。（书79-86，讲义31

下32上）

偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。偿债能力分析是企业财务

分析的一个重要方面，通过这种分析可以提示财务风险。企业管理者、债权人及股权投资者都十分重视企业的偿债能力分析。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和和长期偿债能力分析，现分述如下。

（1） 短期偿债能力分析

短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力。流动负债是将在1年内或超过1年的一个营业周期内需要偿付的债务，这部分债务对企业的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业陷入财务困境，面临破产倒闭的危险。在资产负债表中，流动负债与流动资产形成一种对应关系。一般来说，流动负债需要以现金直接偿还，而流动资产是在1年内或超过1年一个营业周期内可变现的资产，因而流动资产就成为偿还流动负债的一个安全保障。因此，可以通过分析流动负债与流动资产之间的关系来判断企业短期偿债能力。通常，评价短期偿债能力的财务比率主要有：流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率和到期债务本息偿付比率等。

（1） 流动比率。流动比率是企业流动资产与流动负债的比

值。其计算公式为：

流动比率=流动资产/流动负债

流动资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收及预付款项、存货和1年内到期的非流动资产等，一般用资产负债表中的期末流动资产总额；流动负债主要包括短期借款、交易性金融负债、应付及预收款项、各种应交款项、1年内到期的非流动负债等，通常也用资产负债表中的期末流动负债总额。

（2） 速动比率。流动资产扣除存货后的资产称为速动资产，

主要包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款等。速动资产与流动负债的比值称为速动比率，也称为酸性测试比率。其计算公式为：

速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债 （3）现金比率。现金比率是企业的现金类资产与流动负债的比值。现金类资产包括库存现金、随时可用于支付的存款和现金等价物。其计算公式为

现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债

现金比率可以直接反映企业的偿债能力，因为现金是企业偿还债务的最终手段，如果企业现金缺乏，就可能发生支付困难，面临财务危机。因而，现金比率高，说明企业有良好的支付能力，对偿付债务是有保障的。但是这个比率过高，可能意味着企业拥有过多的盈利能力较低的现金类资产，企业的资产未能得到有效的运用。

（4）现金流量比率。现金流量比率是企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比值。其计算公式为：

现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债（5）到期债务本息偿付比率。到期债务偿付比率是经营活动产生的现金流量净额与本期到期债务本息的比值。其计算公式为：

到期债务本息偿付比率=经营活动产生的现金流量净额/（本期到期债务本金+现金利息支出）（二）长期偿债能力分析

（1）资产负债率。资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，它反映企业的资产总额中有多大比例是通过举债而得到的。其计算公式为：

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差，财务风险越大；反之，偿还债务的能力越强。

（2）股东权益比率与权益乘数。股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，该比率反映资产总额中有多大比例是所有者投入的。其计算公式如下：

股东权益比率=股东权益总额/资产总额×100%

股东权益比率与负债比率之和等于1，因此，这两个比率是从不同的侧面来反映企业长期财务状况的，股东权益比率越大，负债比率越小，企业的财务风险越小，偿还长期债务的能力就越强。

（3）产权比率与有形净值债务率。产权比率，也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额的比值，其计算公式为：

产权比率=负债总额/股东权益总额

产权比率实际上是负债比率的另一种表现形式，它反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，因此它可以提示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。该比率越低，说明企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小。

为了进一步分析股东权益对负债的保障程度，可以保守地认为无形资产不宜用来偿还债务，帮将其从上式的分母中扣除，这样计算出的财务比率称为有形净值债务率。其计算公式为：

有形净值债务率=负债总额/（股东权益总额-无形资产净值）有形净值债务率实际上是产权比率的延伸，它量多为保守地反映了在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。该比率越低，说明企业的财务风险越小。

（4）偿债保障比率。是负债总额与经营活动产生现金流量净额的

比值。其计算公式为：

偿债保障比率=负债总额/经营活动产生的现金流量净额

偿债保障比率反映了用企业经营活动产生的现金流量净额偿还全部债务所需的时间，所以该比率也被称为债务偿还期。一般认为，经营活动产生的现金流量是企业长期资金的最主要来源，而投资活动和筹资活动所获得的现金流量虽然在必要时也可用于偿还债务，但不能将其视为经常性的现金流量。因此，用偿债保障比率可以衡量企业通过经营活动所获得的现金偿还债务的能力。该比率越低，说明企业偿还债务的能力越强。

（5）利息保障倍数与现金利息保障倍数。利息保障倍数，是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值，其计算公式为：

利息保障位数=（税前利润+利息费用）/利息费用

税前利润是指缴纳所得税之前的利润总额；利息费用不仅包括财务费用中的利息费用，还包括计入固定资产成本的资本化利息。利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息，这会引起债权人的担心。一般来说，企业的利息保障倍数至少要大于1，否则，就难以偿付债务及利息，若长此以往，甚至会导致企业破产倒闭。

但是，在利用利息保障倍数这一指标时，必须注意，因为会计采用权责发生制来核算费用，所以本期的利息费用不一定就是本期的实际利息支出，而本期发生的实际利息支出也并非全部都是本期的利息费用；同时，本期的息税前利润也并非本期的经营活动所获得的现金。这样，利用上述财务指标来衡量经营所得支付债务利息的能力就存在一定的片面性，不能清楚地反映支付利息的能力。为此，可进一步用现金利息保障倍数来分析经营所得现金偿付利息支出的能力。其计算公式为：

现金利息保障倍数 =

（经营活动产生的现金流量净额+现金利息支出+付现所得税）/现金利

息支出

现金利息支出是指本期用现金支付的利息费用；付现所得税是指本期用现金支付的所得税。现金利息保障倍数反映了企业一定时期经营活动所取得的现金是现金利息支出的多少倍，它更明确地表明了企业用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。

4、 简述普通股筹资的优缺点。（考试大纲590）（1） 优点

（1） 筹资没有固定的利息负担。若公司盈利，并认为适合于分

配股利，就可以分派股利；若公司盈利较少，或虽有盈利

但资金短缺或有更好的投资机会，也可以少支付或不支付股利。这点与债券或借款不同，无司是否盈利及盈利多少，债券和借款都必须按期足额支付利息。

（2） 股本没有固定的到期日，无须偿还，在公司经营期内可自

行安排使用。普通股股本是公司的永久性投资，是公司最稳定的资本来源，除非公司破产清算才予以偿还。这对于保证公司对资本的最低需求，促进公期持续稳定经营具有重要意义。

（3） 筹资风险小。由于股票不存在还本人付息的风险，这就可

以避免因销售或盈余波动而给公司正常的生产经营秩序带来冲击。

（4） 发行股票能增强公司的信誉。股本以及由此产生的资本公

积和留存收益，可以成为公司筹措债务资本的基础。有了较多的权益资本，有利于提高公司的信誉价值，同时也为利用更多的债务筹资提供强有力的支持。

（5） 由于预期收益较高。用股票筹资容易吸收社会资本。尤其

是向社会公众发行小面额的股票时，筹资速度快，取得资本的数额较大，从而能为公司筹措到更多的权益资本。

（2） 缺点

（1） 筹资成本高。这是因为投资人投资于股票的风险大，所要

的报酬率也高；并且，股利是以税后利润支付的，无抵税作用。此外，股票的发行成本也很高，这些都决定了股票的筹资成本也较高。

（2） 增发股票会增加新股东，容易分散公司的控制权。

（3） 可能导致股份下跌。新股东对公司已积累的盈余具有分享

权，这又会降低每股收益，从而导致普通股市价的下跌。另外，公司过度依赖股票，会被投资者视为消极信号，从而也会导致股份的下跌，进而影响公司其他筹资工具的使用。

5、 简述间接筹资与直接筹资的含义及其特点。(考试大纲577)按照公司是否以金融中介开展筹资活动，划分为间接筹资和直接筹资。

（1） 间接筹资

间接筹资是指公司借助于银行或非银行金融机构所进行的筹资活动。

间接筹资是传统的筹资方式，在这种方式下，银行或非银行金融机构发挥着中介作用，将它预先聚集起来的闲散资金提供给需要资金的公

司。例如银行借款，就是我国公司经常所采用的一种筹资方式，是借入资本的主要来源。间接筹资的优点是筹资成本相对较低，筹资数额、使用时间和还本付息比较灵活。其缺点是筹资数量有限，且容易受金融的影响。

（2） 直接筹资

直接筹资不需要经过银行或非金融机构，而是直接同资金供应者达成协议而筹措资本的方式，如发行股票、发行债券等。

直接筹资是现代的、不断发展壮大的筹资形式。在直接筹资过程中，资本供给双方借助于现代金融手段直接实现资本的转移，而不需要银行或非银行金融机构作为中介。直接筹资可以将社会闲散资金迅速转化为生产资金，筹资数额大，资金使用时间长，但筹资成本高。6、 简述如何测算公司的综合资本成本。（书190）

综合资本成本率是指一个企业全期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素所决定的。

根据综合资本成本率的决定因素，在已测算个别资本成本率，取得各种长期资本比例后，可按下列公式测算综合资本成本率：

Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr

式中Kw表示综合资本成本率；Kl表示长期贷款资本成本率；Wl表示长期借款资本比例，Kb表示长期债券资本成本率；Wb表示长期债券资本比例；Kp表示优先股资本成本率；Wp表示优先股资本比例；Kc表示普通股资本成本率；Wc表示普通股资本比例；Kr表示保留盈余资本成本率；Wr表示保留盈余资本比例。

7、 简述证券投资的系统性风险与非系统性风险的区别。

系统性风险是指由政治、经济、社会等宏观环境因素对证券价格所造成的不确定性，主要包括：(1)风险。的经济和管理措施的变化，可以影响到公司利润、投资收益的变化；证券交易的变化，可以直接影响到证券的价格。(2)利率风险。市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，会对股市资金供求方面产生一定的影响。(3)购买力风险。在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在通胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者带来损失的可能。(4)市场风险。市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。当市场整体价值高估时，市

场风险将加大。

系统性风险的特点是，对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是几乎所有的股票均下跌，投资者往往要遭受很大的损失。对于投资者来说，系统性风险是无法消除的，投资者无法通过多样化的投资组合进行防范，但可以通过控制资金投入比例等方式，减弱系统性风险的影响。正是由于这种风险不能通过分散投资相互抵消或者消除，因此又称为不可分散风险。

非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。引起非系统性风险的因素和事件是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大的影响，这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。由于非系统性风险是个别公司或个别资产所特有的，所以也称“特有风险”，由于非系统性风险可以通过投资多样化分散掉，也称“可分散风险”。

非系统性风险主要有：(1)经营风险，主要指公司经营不景气，甚至失败、倒闭而给投资者带来损失。(2)财务风险，是指公司因筹措资金而产生的风险，即公司可能丧失偿债能力的风险。(3)信用风险，也称违约风险，指不能按时向证券持有人支付本息而使投资者造成损失的可能性。(4)道德风险，主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种委托代理关系。由于股东和管理者追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。

8、 论述企业如何运用经营杠杆和财务杠杆来平衡风险与收益。

（书196-200概念 利益分析 风险）营业杠杆利益与风险（一）营业杠杆原理

（1）营业杠杆的概念。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。（这里营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等）企业营业成本按其与营业总额的储存关系可分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的变动而保持相对固定不变的成

本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。

（2）营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润（即支付利息和所得税之前的利润）。在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会减少，从而给企业带来额外的利润。

（3）营业风险分析。营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来风险。

（二）营业杠杆系数的测算

营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。其测算公式是：

DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)

式中，DOL表示营业杠杆系数；EBIT表示营业利润，即息税前利润；ΔEBIT表示营业利润的变动额；S表示营业额；ΔS表示营业额的变动额。

为了便于计算，可将上式变换如下：∵EBIT=Q(P-V)-FΔEBIT=ΔQ(P-V)

∴=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]或=(S-C)/(S-C-F)

式中，DOLQ表示按销售数量确定的营业杠杆系数；S表示销售数量；P表示销售单价；V表示单位销量的变动成本额；F表示固定成本总额；DOLS表示按销售金额确定的营业杠杆系数；C表示变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定。

（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素

影响企业营业杠杆系数，或者说影响企业营业杠杆利益和营业风险的因素，除了固定成本以外，还有其他许多因素。

（1）产品销量的变动。（2）产品售价的变动。

（3）单位产品变动成本的变动。（4）固定成本总额的变动。财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆原理

（1）财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。（筹资杠杆、资本杠杆、负债经营都是财务杠杆的同义语）企业的全期资本是由权益资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不管企业的息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益 资本。因此，企业利润财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时也可能造成一定的损失即遭受财务风险。

（2）财务杠杆利益分析。财务桔柑利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。

（3）财务风险分析。财务风险，亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业权益资本所有者造成财务风险。

（二）财务杠杆系数的测算

财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数，其测算公式是：

DFL=(ΔEAT/EAT)/(ΔEBIT/EBIT)或DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)

式中，DFL表示财务杠杆系数；ΔEAT表示税后利润变动额；EAT表示税后利润额；ΔEBIT表示息税前利润变动额；EBIT表示息税前利润

额；ΔEPS表示普通股每股收益变动额；EPS表示普通股每股收益额。

为了便于计算，可将上列公式变换如下：∵EPS=(EBIT-I)(1-T)/NΔEPS=ΔEBIT(1-T)/N∴DFL=EBIT/(EBIT-1)

式中，I表示债务年利息；T表示公司所得税税率；N表示流通在外普通股股数

（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素（1）资本规模的变动。（2）资本结构的变动。（3）债务利率的变动。（4）息税前利润的变动。

9、 论述项目投资决策的主要决策指标及其含义。（考试大纲660-673）

投资决策指标是评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。投资决策指标很多，但可以概括为贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标。

（一）现金流量

企业投资决策中的现金流量是指与投资决策有关的现金注入、流出的数量。企业无论是把资金投在企业内部形成各种资产还是投向企业外部形成联营投资，都需要用特定指标对投资的可行性进行分析，而这些指标的计算都是经投资项目的现金流量 为基础的。因此，现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。（1）现金流量的构成

投资决策中现金流量，一般由以下三个部分构成；1、初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分：

（1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。

（2）流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。

（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。

（4）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。2、营业现金流量

营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金注入和流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。这里现金流入一般是提营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入、付现成本等于营业现金支出，那么年营业现金净流量可用下列公式计算：

每年净现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本-所得税或 每年净现金流量（NCF）=净利+折旧3、终结现金流量

终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：（1）固定资产的残值收入和变价收入

（2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。（3）停止使用的土地的变价收入等。（二）非贴现现金流量指标

非贴现现金流量指标是指不考虑时间价值的各种指标。这类指标主要有：

（1）投资回收期

投资回收期（用PP表示）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种运用很久、很广的投资决策指标。

投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。

如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算：

投资回收期=原始投资额/每年NCF

如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。

（2）平均报酬率

平均报酬率（用ARR表示）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。其计算公式为：

平均报酬率（ARR）=平均现金流量/原始投资额×100%

在采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相

同的价值，所以，有时会作出错误的决策。

（三）贴现现金流量指标

贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有：

（1）净现值

1、净现值的计算公式

投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（通常用NPV表示）。其计算公式为：

NPV=[NCF1/(1+K)1+ NCF2/(1+K)2 +…+NCFn/(1+K)n]-c式中：NPV——净现值

K——贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）； N——项目预计使用年限； C——初始投资额。2、净现值的计算步骤

第一步：计算每年的营业净现金流量。

第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分为三步：

（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等。则按年金法拍成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行贴现，然后加以合计。

（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。

净现值=未来报酬的总现值-初始投资3、净现值法的决策规则

净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，净现值为正者采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

4、净现值法的优缺点

净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的办法。净现值法的缺点是：净现值法并不能提示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。

（2）内部报酬率

1、内部报酬率的计算公式

内部报酬率又称内含报酬率（用IRR来表示），是使投资项目的净

现值等于零的贴现率。

内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该荐指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：

NCF1/(1+r)1+ NCF2/(1+r)2+…+ NCFn/(1+r)n-C=0

式中：NCFt——第t年的现金净流量。 r——内部报酬率； n——项目使用年限； C——初始投资额。2、内部报酬率的计算步骤

（1）如果每年的NCF相等，则按如下步骤计算：第一步：计算年金现值系数。

年金现值系数=初始投资额/每年NCF

每二步：查年金现值系数表，在相同的期数内找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两年贴现率。

第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。

（2）如果每年的NCF不相等，则需要按照下列步骤计算：

第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。

第二步：根据上述两个邻近的贴现率，再来用插值法计算出方案的实际内部报酬率。

3、内部报酬率的决策规则

采用内部报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

4、内部报酬率的优缺点

内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。

（三）利润指数

1、利润指数的计算

利润指数又称现值指数（用PI表示），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。利润指数的计算公式为：

PI=[NCF1/(1+K)1+ NCF2/(1+K)2+…+ NCFn/(1+K)n]/C

即 PI=未来报酬的总现值/初始投资额2、利润指数的计算步骤

第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。

第二步：计算利润指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算利润指数。

3、利润指数法的决策规则

利润指数法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，利润指数大于或等于1则采纳，否则就拒绝；在有多个方案的互斥选择决策中，应采用利润指数超过1最多的投资项目。

4、利润指数法的优缺点

利润指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于利润指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。利润指数法的缺点是：利润指数这一概念不便于理解。

10、 论述影响股利的主要因素。（考试大纲690）（1） 公司的投资机会

公司的投资机会是影响公司股利的一个非常重要的因素。在公司有良好的投资机会时，公司就应当考虑少发现金股利，增加留存利润，用于再投资，这样可以加速公司的发展，增加公司未来的盈利能力。在公司没有良好的投资机会时，可以多发放现金股利。

（2） 公司的资本成本

资本成本是公司选择筹资方式的基本依据。留存利润是公司内部筹资的一种重要方式，它同发行新股票或举借债务相比，具有成本低的优点。因此，在制定股利时，应充分考虑资本成本的影响。

（3） 公司的现金流量

公司在经营活动中，必须有充足的现金，否则就会发生支付困难。公司在发放现金股利时，必须考虑到现金流量以及资产的流动性，过多地发放现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力。

（4） 公司所处的生活周期

公司理所当然地应当采用最符合其当前所处生命周期阶段的股利政

策。一般来说，处于快速成长期的公司有着较多的投资机会，通常不会发放很多股利。这是因为公司需要大量的现金流量来扩大规模，不愿意用其大量盈余来向股东发放股利。而在成熟期，公司一般会发放较多股利。

（5） 行业因素影响

不同行业的股利支付比率存在的系统性差异。其原因在于：投资机会在行业内是相似的，而在不同行业之间则存在差异。

（6） 股权结构的影响。

股利必须经过股东大会决议通过才能实施，而不同的股东对现金股利和资本利得的偏好不同，因此股权结构对公司股利具有重要的影响。如果公司股东中依赖于公司股利维持生活的股东或可以享受股利收入减免税的机构股东较多，则他们倾向于公司多发放现金股利，反对公司保留过多的留存利润；如果公司股东中边际收入税率很高的高收入阶层较多，则高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金股利；如果公司股权集中，对公司有一定控制权的大股东出于对公司控制权可能被稀释的担心，往往倾向于公司少发放现金股利，多留存利润。

（7） 其他因素的影响

其他因素包括法律因素和契约性约束等。法律因素是指有关法律、法规对公司股利分配的，如我国的《公司法》、《证券法》规定：不能用筹集的经营资本发入股利、公司必须在保证公司的偿债能力的基础上才能发放股利等。契约性约束是指当公司以长期借款、债券契约、优先股协议以及租赁合约的形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求接受一些关于股利支付的。这种契约性约束的目的在于促使公司把利润的一部分按有关条款的要求，以某种形式进行再投资，以保障债权人等相关主体的利益。